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核心观点：

持续进行业务突破，消化大订单影响。公司披露2023 年中报，2023H1公司实现营业收入23.39 亿元，同比下降40%，扣除大订单影响后的收入同比增长约29%；实现归母净利润 4.10 亿元，同比下降66.15%；扣非净利润 3.91 亿元，同比下降 67.77%。2023Q2 单季度来看，实现收入9.61 亿元，同比减少61.12%；归母净利润1.06 亿元，同比减少87.20%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比减少88.65%。

常规板块持续增长，新业务潜力等待释放。2023H1，公司实现小分子原料药CDMO 业务营业收入22.92 亿元，同比下降41%；小分子制剂CDMO 业务营业收入2,314.59 万元，同比增长158%；基因细胞治疗CDMO 业务营业收入2,329.10 万元，同比增长107%。新业务和新能力在报告期内还未产生正向利润贡献，其中，小分子制剂CDMO 业务和基因细胞治疗CDMO 业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约0.51 亿元和0.41 亿元。

产能投入有序进行，盈利能力逐步修复。目前公司收入与盈利能力下降主要是因为（1）去年同期重大订单交付基数大。（2）截止至公司中报披露，人员继续同比增长10%，人员费用提升。（3）部分研发中心、生产基地陆续投入使用，运营费用和折旧费用增加。

盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，考虑到公司后续新业务的利润释放节奏，预计23-25 年公司归母净利润分别为8.18 亿元、7.39 亿元、9.45 亿元，EPS 分别为1.50 元/股、1.35 元/股、1.73 元/股，对应PE 分别为16.28 倍、18.03 倍、14.09 倍。参考行业可比公司与行业目前发展情况，给予公司2023 年25XPE 估值，对应A 股合理价值37.46 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产能投放不及预期风险，汇率风险，行业竞争恶化风险等。